股权分置改革前后我国上市公司股权结构的比较

日博体育 www.sh-shunnai.com 高 燕1 ,杨 沛1,秦 玲1; 彭代武2

(1.武汉轻工大学 经济与管理学院,湖北 武汉 430072; 2.湖北经济学院 移民工程咨询中心,湖北 武汉430205)

摘 要:作为资本市场一项基本制度的改革,股权分置改革是推动资本市场的机制转换、消除非流通股与流通股的流通制度差异、强化市场对上市公司约束机制的一套制度设计。股权分置改革的核心是解决尚未流通的国有股的减持、转让和上市流通问题,从而实现全流通,充分发挥资本市场在资源配置中的作用。本文对股权分置改革前后上市公司股权结构进行了比较,发现股权分置改革后,上市公司股份流通性明显增强,国有股比重也大大下降,但第一大股东持股比例并未减少。

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关键词 :股权分置改革;股权结构;上市公司;治理结构

中图分类号:F276.6文献标识码:A文章编号:1003-9031(2015)08-0040-03 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2015.08.09

基金项目:本文系国家社会科学基金一般项目“我国股票全流通背景下控股股东代理问题及治理机制研究”(15BJY016)的阶段性

成果。

股权分置改革作为我国资本市场的一项系统性改革工程,已收官八年。股权分置改革是否起到了优化我国上市公司股权结构的作用,是否切实有助于我国资本市场的持续与健康发展,既是关乎我国全面深化改革背景下金融领域改革的宏观问题,也是关乎投资者尤其是中小投资者利益保护的中观问题,还是关乎企业能否持续融资的微观问题[1]。本文从企业股权的属性、股权的流通程度以及股权的集中度三个视角对股改前后我国上市公司的股权结构进行比较,透视股改前后上市公司股权结构是否产生了变化,在此基础上提出有利于完善我国上市公司治理结构的政策性建议。本文的数据来源于深圳国泰安公司研发的CSMAR数据库,采用EXCEL2007进行数据整理。

一、股权流通性视角

我国股权分置改革始于2005年6月三一重工(股票代码:600031)打响的股改第一炮。考虑到上市公司股改方案通过后大股东置换的流通股均有两到三年的限售期,因而本文对于股权分置改革前后我国上市公司股权结构的比较时点选取为2008年12月31日与2014年12月31日。

表1列示了我国上市公司股权流通性的比较。在股权分置改革前,截至2008年12月31日,我国境内上市A、B股上市公司总数为1604家,总股本为18851.86亿股,其中流通股4918.02亿股,占总股本的26.09%,非流通股13933.84亿股,占总股本的73.91%。股权分置改革后,截至2014年12月,我国境内上市A、B股上市公司总数为2777家,总股本为40214.12亿股,其中流通股34958.2亿股,占总股本的86.93%,非流通股5255.92亿股,占总股本的13.07%。

由表1可知,股权分置改革带来了我国资本市场上流通股的快速增长,截至2014年12月,流通股占全部股份的86.93%,增幅达60.84%,这无疑使我国长期以来非流通股占绝大多数的状况得到了实质性改观。

二、股权属性视角

表2列示了我国股权分置改革前后上市公司股权流通性的比较。可以看到,股权分置改革前(截至2008年12月),我国境内上市公司总股本中,国有股12000.66亿股,占总股本的63.66%,非国有股6851.2亿股,占总股本的36.34%。而股权分置改革后(截至2014年12月),我国境内上市公司总股本中国有股仅占总股本的5.71%,较股权分置改革前下降了57.95%,非国有股37917.21亿股,占总股本的94.29%,较股权分置改革前上升了57.95%。股权分置改革前,国有股全部为非流通股,也就是股改前,没有哪一家上市公司的国有股处于流通之中。股权分置改革后,我国国有股快速下降,降幅达57.95%,大大改变了长期以来的国有股“一股独大”的状况,这对深化国有企业改革,增强资本市场的投资活力具有重大的意义,有利于充分发挥市场机制的作用,推动上市公司接受资本市场的检验。

三、股权集中度视角

股权分置改革后,截至2014年12月,在我国资本市场,第一大股东持股达到75%以上的上市公司有50家,占全部上市公司的1.38%,这比股权分置改革收官前(2008年12月)上升26家,比例上升0.4%。2014年12月,第一大股东持股在50~75%之间的上市公司有709家,占全部上市公司的19.5%,这比股权分置改革收官前(2008年12月)上升188家,比例略有下降(下降了1.77%)。总体来看,股权分置改革后,第一大股东持股在50%的上市公司有795家,占全部上市公司的20.88%,这比股权分置改革收官前(2008年12月)上升214家,比例下降幅度也不大(下降了1.37%)。这一结果表明,股权分置改革并未实质性的改变我国第一大股东持股50%以上的股权结构。

为具体描述第一大股东持股情况,本文对2008年底和2015年6月第一大股东持股比超过75%的上市公司进行了深入分析,我们发现,2015年6月第一大股东持股比高的上市公司与2008年底第一大股东持股比高的上市公司完全不同。比如在沪市,2008年底第一大股东持股75%以上有的有10家(见表4)。

而2015年6月第一大股东持股75%以上的有19家(见表5),这其中仅有三家企业重复,分别为中国国贸(证券代码600007)、柳钢股份(证券代码601003)、中国石油(证券代码601857)。

四、总结

股权分置改革后,非流通股获得了流通性,证券市场上的资金相比较于可交易的总量来说会显得稀缺[2]。在建立顺畅的资金流通渠道的同时,完善企业的治理结构,完善董事会制度,充分发挥独立董事的作用,控制好独立董事的来源,完善独立董事薪酬制度。加速职业经理人市场的建立,在企业经营者的选任中引入竞争机制。实施有效的股票期权激励制度,促使经理层从公司长远利益考虑,避免经营行为的短期化[3]。虽然我国资本市场进入了全流通时代,但真正能对上市公司经营起到监督、促进作用的依然是机构投资者,鉴于此,大力培育机构投资者,才能充分发挥市场的作用,切实推动企业规范运行与资本市场的持续健康发展。

(责任编辑:于明)

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参考文献:

[1]侯青川,靳庆鲁,余为政.基金治理与非流通控股股东“合谋”:基于中国股权分置改革的实证研究[J].中国会计与财务研究,2012(3):56-80.

[2]柴亚军,王志刚.股权分置改革后IPO抑价与大股东的减持行为研究[J].管理学报,2012(2):309-314.

[3]周围,陈方正.国有控股上市公司股权激励契约要素分析[J].经济研究参考,2014(56):50-55.

浏览次数:  更新时间:2015-11-02 14:28:03
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